معیارهای ارزیابیP/E و P/B، و عملکرد ترکیبی آنها با استفاده از مدل سود باقیمانده در بورس اوراق بهادار تهران

به دلیل فرضیات محدود کننده ای که مدل­های سنتی ارزیابی سهام به همراه دارند، در این مقاله برای ارزش گذاری سهام عادی از مدل سود باقیمانده حسابداری استفاده شده است. این مدل شکل تعدیل یافته مدل تنزیل سود تقسیمی ( ) است که در آن فرض وجود رابطه ثابت بین داده های حسابداری و سودهای تقسیمی آتی و سیاست تقسیم سود مشخص اعمال نمی گردد. در این مدل ارزش دفتری و عایدات نقش تعیین کننده ای ایفا می کنند. مدل سود باقیمانده با ارزش دفتری (خالص دارایی ها ) آغاز می شود و تعدیل رو به بالا یا رو به پایین آن منعکس کننده سوددهی مورد انتظار آن دارایی ها می باشد. نسبت قیمت به عایدات(P/E) تابعی از تغییرات مورد انتظار در سوددهی آتی است و نسبت قیمت به ارزش دفتری(P/B) تابعی از سطح مورد انتظار در سوددهی آتی می باشد.
بر اساس پیش بینی مدل فیرفیلد (Fairfield، ۱۹۹۴)و نتایج به دست آمده در این پژوهش،P/B همبستگی مثبتی با بازده حقوق صاحبان سهام آتی دارد و P/E با رشد عایدات همبستگی مثبتی دارد. شواهد تجربی نشان می دهند که ترکیبات مختلف P/B-P/E با الگوهای سوددهی آتی در ارتباط هستند. این نتایج مؤید مدل مورد استفاده می باشند.

دکتر رضا تهرانی
روح اله رهنما فلاورجانی

منبع : پژوهشنامه علوم انسانی و اجتماعی